（原标题：A股涨了，信心回来了吗？长江商学院调查显示六成以上投资者看涨）
A股涨了，是基本面复苏，还是泡沫正在积聚？
9月23日，长江商学院在北京校区发布2025年第三季度《投资者情绪调查报告》，这也是长江商学院第18次发布投资者情绪调查。
调查结果显示，与2025年4月调查相比，投资者对股票市场的情绪有所回暖，认为A股会上涨的意见占比约63.1%，提高1.6个百分点；同时，近期A股的上涨行情推动了受访者对股市的投资积极性，本期，愿意投资股票的净增加人数占比约18.9%，比上期提高了6.2个百分点。这次中美贸易摩擦期间，我国采取的应对策略所展现出的前瞻性、系统性和精准性，显著增强了投资者对中国经济与科技自主发展能力的信心，受访者对经济增长和上市公司净利润增速的预期好于上期。目前，房地产行业下行调整尚未结束，受访者对房地产的预期目前整体仍然处于悲观情绪。
《长江商学院投资者情绪问卷调查（CKISS）》报告由长江商学院会计与金融学教授、投资研究中心主任刘劲和研究员陈宏亚推出，是对中国资本市场投资人情绪和预期的调查。数据源于2025年8月投资者情绪问卷调查以及A股上市公司2025年第二季度财报以及其他最新的国内外资本市场及宏观数据。报告分为两部分：第一部分以问卷调查的形式了解投资者对股票市场、房地产等资产价格未来走势的看法，以及对经济增长等宏观指标的预期；第二部分结合对宏观经济、上市公司基本面等分析，探讨投资者情绪产生的原因。
投资者对A股的情绪有所回暖
自2024年四季度以来，国家监管机构出台了一系列提振股市的措施，A股随即迎来了自2021年以来持续下跌后的上涨趋势，从2024年8月至12月，上涨综指上涨17.9%，深证综指上涨26.8%。然而步入2025年，A股再度回调，持续下行至4月末，自5月起，市场重新企稳并展开新一轮反弹。具体来说，2025年1至4月上证综指下跌2.2%，5至8月上涨17.7%，前8个月累计上涨15.1%；深证综指1至4月下跌2.1%，5至8月上涨27.6%，前8个月累计上涨24.8%。从2024年8月至2025年8月，上证综指同比增长35.7%，深证综指同比增长58.2%。
投资者情绪变化方向与A股市场走势基本吻合，但变化的幅度比资本市场小。
2024年7月投资者情绪跌至自2018年以来的最低点，11月在政策引发A股上涨行情的影响下，受访者情绪显著提升。2025年4月，受访者情绪随着股市的下降而回调，本期，受访者情绪再次回暖。
2025年9月，认为A股会上涨的意见占比约63.1%，比2025年4月提高了1.6个百分点，比2024年7月提高了15.6个百分点。本期，对A股的预期回报率约1.6%，比2025年4月提高了1个百分点，比2024年7月提高了5.6个百分点。
近期A股的上涨行情推动了受访者对股市的投资积极性。本期，愿意投资股票的净增加人数占比约18.9%(散户和金融分别为18.2%和20.1%)，比上期提高了6.2个百分点(散户和金融分别提高了4.2和9.2个百分点)。愿意投资股票型基金的净增加人数占比约 14.5%(散户和金融分别为 15.9%和12.3%)，比上期提高了5.5个百分点(散户和金融分别提高了4.2 和7.6个百分点)。
A股上涨主要来自估值的修复
本轮A股上涨主要源于估值提升而非上市公司基本面的改善。
如果将所有A股的股票回报拆分为市盈率变化和净利润增长，2025年8月，全部A股平均回报约40.2%，市盈率相比去年同期上涨了43.6%。
A股估值的修复主要受到三大因素的推动。
首先是政策层面。自去年四季度以来，央行多次释放流动性，为股市走强创造了有利环境。2024年9月与2025年5月，央行分别下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，两次降准估计合计释放约2万亿元人民币。Wind数据库统计显示，2025年前八个月，央行通过公开市场操作净投放货币约1.6万亿元。此外，2024年9月和2025年1月，央行联合其他五部门出台相关政策，明确提出要引导和推动保险资金、社保基金、养老金、公募基金等中长期资金加大对股市的配置力度。
在财政政策方面，近年来我国财政赤字持续维持在较高水平，截至2025年7月，连续12个月累计的一般公共财政赤字已占GDP的约5.1%，政府性基金赤字占GDP的比例约为3.8%。财政扩张虽然不能直接对股市产生影响，但通过加大对基础设施建设等公共投资，可以带动经济增长，提高对企业基本面的预期。
其次，在国家政策支持、技术创新驱动等因素的驱动下，近年来，我国科技创新企业不断取得突破性进展，涌现出一批具有全球影响力的企业，尤其是2025年，宇树机器人、大疆无人机、新能源汽车、DeepSeek等中国高科技企业，不仅在国内市场占有重要地位，也受到了国际市场的广泛关注。受此影响，相关板块表现强劲，带动市场整体情绪上行。截至2025年8月，A股半导体、计算机及通信设备、自动化设备、电子及电子原件、工业金属等板块，股价同比涨幅都在60%以上。
提振估值的第三个因素来自这次中美贸易摩擦期间，我国采取的应对策略所展现出的前瞻性、系统性和精准性，显著增强了市场对中国经济与科技自主发展能力的信心。从首次发生贸易摩擦至今，我国通过产业转移、加强与南方国家贸易合作等方式，持续降低对美国贸易的单边依赖。从2018年至2024年，我国对美国的商品出口占我国商品总出口的比例从19.3%降低至14.7%，2025年1至7月，这一比例进一步降低至11.8%。此外，我国对稀土资源的精准使用与出口管控，坚定推进芯片自主研发，拒绝对英伟达等美方高端AI芯片的依赖，这些举措都显著增强了我国在中美贸易谈判中的谈判筹码和底气。
受访者对经济的预期好于上期
2025年4月，川普政府发动了对全球的关税战，在此背景下，2025年上半年，我国GDP累计同比增长5.3%，仅比一季度略微下降0.1个百分点，体现了我国经济的韧性，这也反映在受访者对经济的预期中。本期，约38%的受访者认为未来GDP增速能超过5%，比上期提高4.8个百分点。对未来GDP增速的预期增长率约4.6%，比上期提高0.3个百分点。
受访者对A股上市公司净利润增速的预期与GDP类似。本期，约47.8%的受访者认为A股未来净利润增速能超过10%，比上期提高6.6个百分点，对A股净利润的预期增速约10.7%，比上期提高1.3个百分点。
投资者对房地产的预期整体仍然处于悲观情绪
自2021年以来，全国70个大中城市新建商品住宅价格持续下行。2024年9月，跌幅一度扩大至同比下降6.1%，此后，房价降幅逐步收窄，目前同比跌幅已收窄至3.4%。
持续下跌的行情显然影响到了受访者的预期，本期受访者认为房价会上涨的意见占比约46.3%，比上期下降了6.2个百分点。对房地产价格的预期回报率约0.5%，比上期下降了0.9个百分点。
尽管市场信心得到提振，但长期的牛市需要基本面的强劲支撑
一年以来A股的上涨说明至少一部分投资者的信心有所回暖，但长期的牛市需要基本面的强劲支撑。
经济结构从投资向消费的转化，科技创新、产业升级、民营企业的高度活跃是基本面建设的几个重要方面。这些都不是简单的任务，需要从上到下形成统一的共识和一揽子可以付诸实践的举措。
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